中信证券（维权）发布研报称，2024年前三季度白酒动销抓续承压，二季度酒企报表启动放慢，三季度加快下行，中短期压力犹存，意想2025年全年报表增速仍会有一定进度回落，但酒企主动放慢成心于产业永远健康发展。近期策略加力趋势明确，天然抵花费的拉动仍待时日训练，但预期先行配景下意想花费总体竖立诱骗力将提高，酒类顺周期特征彰着、并行为花费代表性行业，存在竖立需求。

左证寰球、地区性龙头企业品牌力和竞争力，中信证券提倡关切动销若有改善后的弹性方针。啤酒行业现时参加诊治周期，在花费乏力配景下，意想龙头公司有望酿成市占率的动态均衡。中信证券判断2025年行业收入和利润保抓同比抓平傍边，用度管控及渠说念治理才略更强的企业或将受益。

中信证券主要不雅点如下：

白酒：渐渐参加诊治期，大量企业报表承压。

24Q3白酒19家上市公司举座商业收入964亿元（+1.3% YoY）、归母净利360亿元（+2.3% YoY）；前三季度，行业举座商业收入3,398亿元（+9.7% YoY）、归母净利1,318亿元（+10.9% YoY）。需求方面依旧延续疲弱态势，经销商回款意愿仍低，酒企报表赓续放慢，龙头虽有韧性但依旧难抵行业下行趋势压力。

龙头公司庄重批价及结构暴露，毛利提高、用度服从优化。

24Q3白酒行业毛利率81.4%（+1.1pcts YoY），高端酒/次高端酒/区域酒毛利率分散为85.6%/74.8%/72.1%（+0.6/ -1.6/ -3.1pcts YoY），分化延续。头部酒企高度宠爱批价，近期不时进行发货和库存调节。三季度行业销售用度率11.1%（+0.2pct YoY），销售用度率提高主若是加大渠说念用度投放所致，行业已基本结束全面五码合一，将更多考验酒企在品牌场景打造、渠说念现实等方面才略。抽象看，24Q3白酒行业举座归母净利率同比略增0.4pct至37.3%。

高端酒暴露巩固，区域酒分化依旧，次高端渐渐探底。

高端酒：24Q3总体收入/净利润同增9.6%/9.2%，环比放慢。次高端酒：24Q3总体收入/净利润同降0.4%/2.0%（剔除汾酒后为-21.1%/-28.4%），次高端压力权臣。区域酒：24Q3商业收入/归母净利润同降15.1%/29.5%，区域中龙头挤压效应彰着。

啤酒：受天气、花费疲软等外部要素影响，前三季度销量承压。

左证中国酒业协会啤酒分会数据，2024年前三季度寰球界限以上啤酒企业产量累计2930万千升、同减1.5%，咱们意想全年销量微降。预测2025年，咱们觉得中国啤酒行业销量意想巩固在3500万千升傍边。接头到2024年较低基数和较差的天气条目，重叠近期抓续推出的策略，意想2025年全年销量有小幅上行。行业举座参加比拼成果和紧密化治理才略的阶段，这一阶段具备治理上风、渠说念上风的企业或将脱颖而出。

风险要素：

宏不雅花费需求不足预期；白酒行业竞争加重；白酒行业中枢居品价钱商场暴露不足预期；渠说念库存风险；食物安全问题等。

投资策略：

2024年前三季度白酒动销抓续承压，二季度酒企报表启动放慢，三季度加快下行，中短期压力犹存，意想2025年全年报表增速仍有一定进度回落，但酒企主动放慢成心于产业永远健康发展。宏不雅经济开采仍在途中，近期策略加力趋势明确，天然产业层面抵花费的拉动仍待时日训练，但预期先行配景下意想花费总体竖立诱骗力将提高，白酒顺周期特征彰着、并行为花费代表性行业，存在竖立需求。基于寰球、地区性龙头企业的品牌力和竞争力，提倡关切动销若有改善后的弹性方针。啤酒行业现时参加诊治周期，在花费乏力配景下，意想龙头公司有望酿成市占率的动态均衡。咱们判断2025年行业收入和利润保抓同比抓平傍边，用度管控及渠说念治理才略更强的企业或将受益。

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背负剪辑：李显杰