24年没融资的“医药一哥”，忍不住了

　　刚翻过BD“大山”的恒瑞医药，又对准了“十亿好意思元分子”。

　　文|《中国企业家》记者 谭丽平

　　剪辑|张昊

　　头图来源|视觉中国

　　时隔24年，“医药一哥”再度寻求上市。

　　1月6日，港交所线路，恒瑞医药认真递交上市肯求，拟赴港上市，有望竣事“A+H”两地上市。这一音讯终于落地，联系于恒瑞医药香港挂牌的听说近两年王人在不绝发酵。

　　关于诸多弥远投资者而言，这属于“破天荒”了。自2000年A股上市召募了4.79亿元以来，恒瑞医药再无其他老本看成，这手艺的分红王人超过了80亿元。老本层面上的“保守”，在畴昔很长一段时候王人是恒瑞医药的标签，既不融资加杠杆，也不追风去国外“买”居品管线，完全独力新生。

　　但2023年之后，格调大变，居品国外授权往复时常入手，2023年一年就完成了5项居品管线的对搪塞易许可，潜在总往复金额超40亿好意思元，一举超过畴昔几年的BD（居品引进、对外许可、共同开发等）往复总和。

　　2024年，更是凭一己之力带火了NewCo（与国外老本方伙同拓荒新公司）这一翻新的出海神色。不仅将3款居品组合卖出高达60亿好意思元的总价，还持有新公司19.9%的股权，由此激勉了国内翻新药公司的一波效仿。直至2015年一开年，就在港交所肯求了挂牌。

　　恒瑞医药对《中国企业家》恢复称：开首，港股上市不错有用扩大国际闻名度，香港老本市集的国际投资者基础粗俗，有助于普及公司在公共医药行业的品牌影响力；其次，不错优化老本结构，通过港股刊行取得新的融资渠谈；再者，不错增强公共化布局，香港上市有助于公司拓展国外业务和国际研发伙同，进一步竣事国外市集的松弛。

　　其实，不少长线投资者对恒瑞医药的这一变化期待已久。在它还在“埋头研发”之前，国内不少企业已通过BD往复，在国际市集上崭露头角。

　　“恒瑞想要成为BigPharma（跨国药企巨头），靠国内现时的环境是险些不行能作念到的”，行业不雅点遍及认为，恒瑞医药专注自研的作念法如实值得追捧，但在当下是一种极大的资源糜掷。关于手持近百条在研翻新药管线的恒瑞医药而言，应当积极拥抱BD，均衡风险。

　　尤其是在同业的对比下，恒瑞医药显得“顿感”完全。对老本立场愈加绽开，致使略显激进的百济神州，2017年就有重磅的BD往复，其中枢居品泽布替尼更是在2023年率先成为首个达成“十亿好意思元分子”树立的国产翻新药，2024年销售额行将松弛20亿好意思元。百济神州也因此在翻新药规模超过恒瑞医药，竣事逆袭，坐上了头把交椅。

　　好音讯是，恒瑞医药不休试错后，正在冉冉买通国际市集的旅途。而且，它也想理会了，在国内医药市集竞争日益剧烈的大配景下，通过翻新药买通国际市集，是药企不得不打的一场仗。重启老本的大门，即是跨出去的第一步。

　　格调大变

　　据招股书，自2018年以来，恒瑞医药已到手完成12笔对外许可往复，笼罩了15个分子，累计往复总和接近120亿好意思元。其中首付款金额约4亿好意思元，同期还波及部分勾合伙伴的股权安排。

　　尽管总金额细腻，但从节律上看，恒瑞医药属于“其后居上”。

　　来源：视觉中国

　　华泰证券跟踪了2015年以来，总金额在10亿好意思元以上或首付款在2亿好意思元以上的国产翻新药出海重磅往复。百济神州、信达生物两个恒瑞医药的奏凯竞争敌手，分辩在2017年和2015年就完成了首笔重磅往复，而恒瑞医药则是在2023年才落地第一笔。

　　致使刚运转，恒瑞医药在BD上还踩了“坑”。

　　2023年8月，恒瑞医药将SHR-1905技俩授权给好意思国One Bio公司，后者取得在除大中华区之外的公共范畴内开发、出产和生意化的独家权益。恒瑞医药因此取得包括2150万好意思元的首付款、10.25亿好意思元研发及销售里程碑款和一定比例的销售分红。

　　这是恒瑞医药当年5笔对外授权往复中，总金额排第二的一项，蓝本是一个遑急案例。但不到半年，在2024年1月，国际药企GSK就通知以10亿好意思元的预支款和最多4亿好意思元的里程碑款收购One Bio公司。在行业看来，这笔收购的中枢办法即是来自恒瑞医药的SHR-1905。

　　险些总共东谈主王人认为恒瑞医药吃了大亏，最终“为他东谈主作念了嫁衣”。有二级市集投资者称，“之前恒瑞出海叮咛比较单一，如故照搬国内的作念法，是以前几年国际化并不是很到手。开首的BD授权如故比较严慎的，也不够自信，卖得太低廉了。”

　　滚动点出当今2023年。标记性事件是岁首恒瑞医药董事会一悔改往里面莳植高管的传统，引入了江宁军作念首席策略官。江曾任赛诺菲亚太地区研发副总裁，同期他如故基石药业首创CEO、董事会主席。

　　基石药业是VIC模式（老本、常识产权和研发出产销售外包）的典型代表，左手在国外买进管线，右手在国内对接研发外包公司推动后续研发，直至在老本市集上谋求收益。很长一段时候，这种模式被行业戏称为“倒爷”，但不得不说，真的让本来相配不行控的居品管线研发终局提高了。

　　从基石药业退休的江宁军，在加入恒瑞后又被委以重担，全面负责翻新药国际化、临床商讨和商务拓展责任。还与董事长孙飞舞以及董事、副总司理张连山，造成了新的“铁三角”，沿路构成公司的策略决议小组。

　　“江宁军效应”立竿见影，恒瑞医药格调大变，赶快就完成了5项往复，之前少有此类音讯。

　　亦然在2023年，曾在辉瑞任职5年的张稣加入恒瑞医药担任公共BD负责东谈主。辉瑞是公共BD市集上最遑急的买家之一，2022年，辉瑞签署了21笔往复，总金额达231亿好意思元。

　　在张稣牵头下，恒瑞医药的国外居品授权策略愈加立体，致使带火了“NewCo”这种新的融资神色，作念成了一单总金额60亿好意思金的对外授权往复，引爆业内。

　　华泰证券先容，NewCo模式是指由老本“组局”拓荒新公司NewCo，药企将居品管线剥离给NewCo，取得授权用度及股权。其他机构通过投资新公司成为推动，给公司提供后续的运营资金。比较传统的对外授权模式，药企不错通过NewCo，对潜力居品管线有更长线的研发胁制，取得更为充分的估值，且各方出资也会极大躲避管线被弃置的风险。更遑急的是，这种接近于投资的阵势，诱惑了遍及风险投资机构的酷爱，一条居品管线就不错竣事寂寞融资。

　　2024年5月，恒瑞医药与贝恩老本伙同拓荒了国外公司Hercules，并将GLP-1居品组合授权于后者，恒瑞医药获取了授权费，及新公司19.9%股权。技俩一落地，康诺亚、嘉和生物、岸迈生物等药企就赶快跟进了这个居品出海模式。

　　张稣在完成这一技俩后不久就下野了，接替其岗亭的是一位外籍东谈主士Jens Bitsch-Norhave博士。他此前是强生翻新中心翻新伙同事务部副总裁，在强生任职了有19年之久，主要从事的即是BD事务，主导了多个往复。他的加入，被认为是恒瑞医药试图闯进西洋主流制药圈的遑急信号。

　　就在2024年的终末一个周末，恒瑞医药又通知了一笔BD往复。一款ADC药物的授权，让它取得了7500万好意思元的首付款，加上改日的研发、销售里程碑等付款，潜在往复总和将可达到10.45亿好意思元，还不包括改日的销售提成。

　　重注BD

　　恒瑞医药在BD上渐渐绽开，始于2021年孙飞舞的纪念。

　　大配景是也曾的绩优股联结两年功绩下滑。2021年和2022年的营收分辩下落6.59%、17.87%，净利润分辩下落28.41%、13.77%。股价也一齐下滑，市值一度挥发超2000亿元。孙飞舞妻子在2019年景为福布斯中国富豪榜江苏首富，如今则身价缩水至顶峰的三分之一傍边。

　　聚合采购政策和医保价钱有计划，关于药价的影响是巨大的。但更遑急的是，重注翻新药的恒瑞医药并没到手完成转型，翻新药业务迟迟无法扛住公司功绩。而且，完全自研的策略，让恒瑞医药显得越来越“慢”。

　　无奈之下，时年63岁的灵魂东谈主物孙飞舞纪念“救火”。蓝本2020年1月，他决定退居幕后、卸任恒瑞医药董事长一职，让位给在恒瑞医药责任17年的周云曙。

　　恒瑞医药董事长孙飞舞。来源：视觉中国

　　重掌大局的孙飞舞，先是在里面开启了“大刀阔斧”的改进，通过取销区域层级架构、减少低绩效省区及工作处，精简销售东谈主员，2021年一年间撤除近4000东谈主，镌汰了销售运营成本。

　　同期也明确了恒瑞医药的改日契机在两个标的——翻新药和出海，更坚韧地推动转型，对冲仿制药业务的下滑。

　　开首在研发布局上，恒瑞医药参股了璎黎药业、13亿元收购万春医药的普那布林、投资翻新药企天广实、联婚启愈生物、引进基石药业的CTLA-4单抗等。恒瑞医药一悔改去纯靠自研的研发格调，运转“自研+收购”两条腿走路。

　　在孙飞舞的掌舵之下，恒瑞医药不休加大研发参加。2022年、2023年及限制2024年第三季度，研发用度分辩达到48.87亿元、49.54亿元和45.49亿元，占同期总收入的比例分辩为23.0%、21.7%和22.5%。

　　至少当今看来，行业不再认为恒瑞医药“不会BD”，也越来越跟寰宇接轨。但又有一个新问题摆在孙飞舞眼前——何时才略出现一个“十亿好意思元分子”？

　　行业认为，跨国药企遍及依靠大单品策略，来保重不绝翻新智商和远期成长性。比如，替尔泊肽销售额占礼来收入比重约35%，司好意思格鲁肽销售额占诺和诺德收入比重约69%。

　　关键是，老敌手百济神州走通了这条路。百济神州的泽布替尼在2024年前三季度销售额超18亿好意思元，成为名副其实的“十亿好意思元分子”。公司总收入26.82亿好意思元，这款中枢单品占总收入比重约67%。而况，它在国外地区的增长潜力完全。2024年第三季度，泽布替尼在好意思国、欧洲、中国三个市集的销售额分辩同比增长85%、212.7%、41.1%。

　　这也让百济神州反超恒瑞医药，成为“翻新药一哥”。其实早在2022年，百济神州的翻新药居品就竣事销售收入84.8亿元，超过了恒瑞医药在翻新药上81.16亿元的收入。

　　恒瑞医药在2024年上半年，十几款翻新药的销售收入共66.1亿元，同比增33%，另外授权给默克两个居品往复的首付款1.6亿欧元（约12亿元）到账，与百济神州的收入差距愈加彰着。

　　不外，在国外BD往复上的发力真的松开了恒瑞医药的估值压力。如今，恒瑞医药A股市值在2759亿元傍边，较低谷1800亿元傍边的市值有了大幅回升。

　　昭着孙飞舞以为还不够。在2023年他就提到过，恒瑞医药的元气心灵将聚焦于BD，在依然充实了BD团队的基础上，改日还会加大，“License-out（对外授权）将会成为恒瑞国际化的主要路线。”

　　他的底气来自于恒瑞医药研发终局之高在业内盛名。至2024年年底，恒瑞医药有90多个在研新药，约400项临床考试在国表里开展。盛大的居品矩阵，会极大提高BD的到手率。

　　而且，通盘BD策略更天真了，策略权重也更高了。恒瑞医药副总司理张连山提到，“当今职何一个居品，在职何临床阶段，王人会寻求跟国外伙同开发。”

　　他坦言，畴昔卡瑞利珠单抗和谐阿帕替尼组合的出海神色，放到当今不会这样作念，因为成本太大。据了解，这个居品是作念到临床三期，才运转与好意思国Elevar Therapeutics公司伙同开发。按照张连山的新念念路，若能在临床早期就寻求国外伙同，掌持主动权，也许有契机以更低的研发成本换来更好的终局。

　　不错意意料的是，赴港上市会加快这一切。依然尝到“甜头”的恒瑞医药，此次看上去要“all in”了。

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连累剪辑：杨赐